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江西铜业600362短期自产铜产量无法大

发布时间:2019-05-17 21:16:18

江西铜业(600362)短期自产铜产量无法大幅释放

江西铜业(600362)是国内的铜生产商。截至2008 年底,公司目前金属铜资源储量1521 万吨,黄金405 万吨。08年底,公司矿产铜量15.9 万吨,冶炼铜产量70.2 万吨(产能80 万吨),铜材产量46.2 万吨(冶炼产能45万吨)。

公司矿产资源优势明显,2011 年之后自产铜产量增长较大

公司国内资源储量优势明显,目前公司有德兴、永平、城门山、武山、东乡铜矿和银山铅锌矿等 6 座矿山。具体情况见下表:

公司目前正处于建设期的主要工程有:德兴铜矿扩建(建成后每年增加铜精矿含铜4.1 万吨、含金61公斤、含银25.3 吨、含钼1,614 吨,含硫87,597 吨)、城门山二期扩建工程(建成后可每年产铜精矿含铜14817吨、含硫25814 吨、含金232 千克、含银15142 千克及硫精矿60.7 万吨)、永平铜矿露天转地下开采技术改造工程、武山铜矿日处理5000吨扩产挖潜技术改造工程(工程完工后,可形成年产铜精矿含铜1.28 万吨、含硫17.1 万吨、含金218 千克、含银7512 千克的产能)等等。

德兴铜矿扩产是未来2年公司自产铜产量增加重要的项目。项目主要是扩大富家坞的产矿能力,德兴的铜厂矿区未来的产能不变,仍然维持每日8.5万吨的矿石量,而富家坞预计将从日处理矿石量1.5万吨增加3万吨达到4.5万吨。我们总体预计德兴将在2012年初形成扩产产能。朱砂红矿属于德兴矿的储备矿山,目前探明铜资源量120万吨。远景储量预计在250万吨,未来建设的设计产能预计在日处理矿石量1.5万吨。德兴铜矿扩产之后,自产铜精矿含铜量将从12.9提高到17万吨。

城门山矿我们预计受到征地的影响,我们预计扩产计划有所推迟,预计投产时间推迟到2011年,项目投产后预计将增加0.83万吨的铜精矿金属量。武山铜矿扩产我们预计将在2010年投产。阿富汗的项目进展比较顺利,我们预计将在2011年投产(阿富汗Aynak项目建设规模为投产后前10 年生产22 万吨精铜和含铜量10万吨的铜精矿;从第11 年开始,年产量为22万吨精铜,公司25%的权益)。

总体上我们认为公司目前自产铜精矿扩产项目大部分还处于建设期,在未来两年内矿产铜产量增量有限,但2010年后,公司的自产铜精矿产量将有较大幅度提高。预计自产铜精矿产量未来有望达到25吨,按照90万吨的冶炼产能计算,公司未来的资源自给率将维持在27.8%左右。而未来2年由于自产铜精矿增量较小,公司的资源自给率将从08年的22.6%继续小幅下降到09年的21%(预计公司09年的矿产铜产量为16.8万吨)。

公司冶炼产能目前80万吨,08年的产量为70.2万吨。原料来源方面自有精矿为16.7万吨,外购铜精矿37~43万吨,废杂铜原料20万吨。其中外购铜精矿中从国外采购为30~36万吨,国内7万吨左右。国外采购计价参照“LME铜价-TC/RC”方式(09年的合同铜加工费为75 /7.5,现货加工费目前已降到39~40美元/吨),国内采取上海铜价乘以一定比例,目前比例为85~88%(时为75%)。国际进口的铜精矿有长单和现货两种方式,公司正常的长单比例为90%,我们预计09年公司的长单比例为70%。废杂铜来源目前预计为国际和国内各一半,价格计价没有统一的模式。

在矿产铜产量增幅有限的情况下,预计公司09年仍然扩大总体阴极铜的产量,实现完全产能80万吨。这将使得公司铜业务的利润率依然部分依赖于铜加工费的变化。

虽然09年年度铜粗炼加工费从45美元/吨上调到75美元/吨,但由于08年冶炼副产品硫酸的额外利润在09年很难再出现,而现货加工费已经跌到39~40美元/吨,按照目前的现货加工费水平,我们判断公司30%的现货铜精矿冶炼将出现亏损。而其余70%的铜精矿进口冶炼利润率基本持平。此外公司铜加工产能预计将从08年的37万吨/年增长至09年的45万吨/年。

铜价格后期将维持震荡走势

我们认为从前期金属价格下跌来看,铜是没有长时间伤及矿产商成本的品种之一,在金属价格下跌50%的情况下,12 月份矿厂开采率依然达到84.2%,只是比2007 年85.1%的水平小幅下滑。但由于全球铜的供应集中度较高,使得虽然全球供给过剩,但过剩量只有41.3 万吨(08 年度brookhunt 数据),仅占全球需求量的2.3%。的现货铜加工费又出现下滑,达到39~40 美元/吨,这表明虽然上游铜矿产商开工率较高,但随着下游铜冶炼企业开工率的回升,铜矿供给依然偏紧。虽然短期铜需求数据仍未出现明显好转,近期公布的较好的宏观数据以及各国流动性增加将总体上支撑铜价,因此我们总体预期09 年铜价格将在目前的价位维持震荡走势。

综合分析,我们预计公司 09、10、11 年的EPS 分别为0.60 元、0.73 元和0.89 元。我们看好公司未来长期的发展趋势以及自有资源产量的增长,但鉴于未来 2 年自产铜精矿无法大幅释放,因此我们维持公司“谨慎推荐”评级。

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